日信证券还未绽放就要枯萎吗

日信证券：还未绽放 就要枯萎吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点需求端可能出现了问题07、08、10、11、13年比较及近期变化显示，2月份中采与汇丰PMI的回落固然有春节因素，但需求端逐渐疲软的态势可能已经出现。这与月新开工项目计划投资增速大幅下滑一致。

2010、2011年经验显示，2月份中采与汇丰PMI同时回落时，当年工业增加值增速可能会趋于下行。2013，历史也许会重演。

闰年因素常引起形势误判因为闰年因素的存在，官方公布的闰年及下一年的月、1季度数据常常会高估、低估经济增速，从而导致对形势的误判。

这在历史上有先例。

比如，2008、2012年1季度，闰年因素导致高估GDP增速1.2个百分点，导致紧缩政策持续，从而当年经济增速下滑加快；2009年1季度，闰年因素低估GDP增速1.2个百分点，导致没有认识到经济已经回升，宽松政策加大，引发了经济过热。

月经济增速可能被低估今年月份，官方的工业增加值、消费品零售增速较去年12月份回落较大。但经闰年调整后，月，工业增加值同比11.8%，比官方公布高出1.9个百分点，比去年12月份回升1.5个百分点；消费品零售14.2%，比官方公布高出1.9个百分点，比去年12月份仅回落1个百分点，而农村市场零售增速反而比去年12月份回升0.2个百分点左右。公布的投资、进出口增速也低估了需求扩张的速度。这表明，当前形势并不糟糕，甚至很乐观。

政策收紧风险上升，下半年可能回落较快虽然官方数据低估经济增速，但目前看并不会引发政策宽松风险。而尽管当前经济实际扩张较快，但必须看到，月份新开工项目计划总投资增速回落近18个百分点，这表明去年的政策效应可能已经开始弱化。如果没有更多新增项目，下半年投资增速可能会有显著下降。同时，新近的房地产调控、货币收紧等政策风险上升。这意味，下半年经济增速回落幅度可能较大。