金融30条利好商业银行抢占债市战略高地

[编者按]对于2009年的经济形势，有一个特点令人瞩目，那就是实体经济急需资金支持，这使市场的重要性越来越凸显。而近期国务院“金融30条”对债券市场更是赋予了前所未有的重要地位，对此，中国银行间交易商协会信息研究部研究员竺小龙谈了自己的看法。

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债务融资是对企业股东更为有利的选择

问：由于海外金融危机的传导，我国的经济基本面发生了一些变化，我国启动了庞大的投资刺激计划以拉动内需。你认为债券市场在此次经济启动中将起到什么样的作用？相对于信贷和市场，债券融资有哪些好处？

竺小龙：为应对形势变化，中央及时调整宏观经济政策，启动巨额投资计划拉动内需，以确保经济平稳较快增长。投资需要资金，融资是主要来源。融资和资源配置是债券市场的主要功能，一个成熟和体量充分的债券市场，可以为实体经济提供必要的资金支持。经过近3年多的快速发展，我券市场规模已经从2004年末的1200亿元提高到目前的超过1.2万亿元，年均增速从2002~2004年的约200亿元/年提高到2005~2007年的约2300亿元/年。而以今年中期票据的推出为分界，债券市场步入一个新的加速成长阶段。随着市场容量的增长，债券市场在未来两年将能为国家的投资计划提供数以万亿计的资金，支持基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建，从而成为中央宏观经济调控的有力助臂，为促进经济的平稳较快增长作出重要贡献。

融资又有直接融资和间接融资之分，也有权益融资和债务融资之分。银行贷款是间接融资，发行股票和债券属于直接融资；发行股票属于权益融资，银行贷款和发行债券属于债务融资。与银行贷款相比，发行债券的融资成本相对低不少，而且不会干预企业经营；与发行股票相比，发行债券有利于保持股东对企业的控制力，同时通过财务杠杆提升股东回报（在回报率高于债务融资成本的情况下）。我国的股票市场发展到现在，已经有了相当庞大的规模，但是无论从企业方面，还是投资者角度，对于股东回报问题都是十分淡薄的——一些企业主要把发行股票当成一个“圈钱”的手段，投资者主要关注股价涨跌的资本利得，并不关注分红回报，从而导致在我国股权融资的成本极低。其实，在发达国家的资本市场上，股东对回报的要求一般来说是大于债权人的。而且如果企业盈利能力不变，则发行股票不仅会降低原有股东对企业的控制力，还会降低股东回报水平。因此，在企业财务条件允许的情况下，债务融资是对企业股东更为有利的选择。在美国，债券市场的规模是大于股票市场和银行贷款市场的。

以前，我国企业债券市场的发展程度低、市场规模小，企业进入十分困难，现在随着市场规模的有序、快速扩大，发行债券将越来越多地成为企业融资的选择。