中银国际固化格局下的风险偏好回落覆盖

中银国际：固化格局下的风险偏好回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在目前政策的逻辑框架下，经济层面上行无力下行有底的格局将延续,而流动性困局也难以打破。下半年市场仍将呈现窄幅震荡格局。与此同时，127号文所带来的信用创造能力下降以及美国完全退出QE所造成的海外流动性收缩都对风险偏好回升构成明显的压力。在此格局下，我们依然推荐消费白马股作为底仓配置，同时建议成长股根据流动性状况择时，并优选周期股中的景气度回升行业。重点推荐行业包括：医药、旅游、食品饮料、汽车、农业、新能源、ICT产业链。

政策逻辑与经济“新稳态”。今年上半年经济增速下行只是中期下行趋势的一个缩影，未来两年我国经济在地产投资带动下下行压力持续存在。政策逻辑更多指向维持债务可持续性。经济在政策托底作用下逐级小幅回落成为“新稳态”。下半年经济增速仍将呈现窄幅波动格局。

下半年市场仍将呈现窄幅震荡格局。在经济增速波动区间大幅收窄的背景下，市场波动将更多受流动性因素的影响。由于短期政策面更加关注稳增长，流动性困局依然难以打破。在经济窄幅波动和流动性困局下，下半年市场较难出现极端的上涨或下跌，整体仍将保持窄幅震荡格局。

风险偏好仍存回落风险。127号文对表外融资约束加大，引发信用风险上升；下半年美国完全退出QE ，新增外汇占款规模存在回落压力。风险偏好仍然存在回落风险。

形成第三政治势力 配置建议：消费白马底仓，成长择时，优选周期。在市场整体呈现窄幅波动而尚存风险偏好回落风险的情况下，我们依然重点推荐消费白马股作为底仓配置，重点配置行业为医药、旅游、食品饮料、汽车。我们建议成长股根据流动性状况择时操作，重点关注ICT产业链。周期股中优选景气度回升的行业，重点推荐农业和新能源。