幸福快乐扬杰科技立足新兴领域的分立器件供应商依依不舍

■具有产业链一体化优势的分立器件公司。公司集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体、产品线涵盖半导体分当它降临到这个世界时立器件产业链的主要环节，广泛应用于汽车电子、智能电、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。其中光伏、汽车电子和智能电等新兴领域是公司收入占比较高的下游应用领域。

■行业发展前景向好：分立器件作为基础电子元器件，应用领域广泛，市场空间巨大，且伴随着电子信息终端产品的发展而不断成长，随着新能源、新光源等在内的各类新产品新领域的快速发展，以及各类电子产品升级换代，都为分立器件的发展带来很大的市场机遇。

■公司具备持续成长潜力：首先，从公司目前的客户来看，主要分布于光伏、汽车电子和电气设备领域，其中光伏和汽车电子需求呈现出快速增长态势，特别是光伏行业，在国内政策支持下，未来几年光伏行业有望迎来一轮景气周期，从而带首先动公司光伏二极管产品的销售。

其次，公司产品应用领域广泛，未来除在现有客户和现有领域拓展外，公司还可以向更多领域和更多客户拓展，上市后公司产能的扩张以及知名度的提升都有利于公司销售规模的增长。

■询价与定价分析：我们预测三年公司营业收入增长率分别为17.5%和21.8%和24.9%，净利润分别增长29.1%、20.1%和28.6%，全面摊薄后EPS分别为1.2、1.44和1.85元。我们认为给予公司2014年倍PE是较为合理的，则每股合理询价区间为元。上市首日定价区间为元。

■风险提示：公司目前毛利率水平大幅高于同行业可比上市公司，但半导体分立器件行业是市场化程度很高的行业，且产品毛利率水平随着产品技术成熟而降低，具有周期性特点。未来随着竞争的加剧以及技术的成熟，公司产品毛利率存在下降的风险。