华泰证券当筹码不再稀缺评重启吧

华泰证券：当筹码不再稀缺 评IPO重启 类别： 机构： 研究员：

詹姆斯在昨天的比赛中还撞伤头部 [摘要]

投资要点：

11月6日，中国证监会表示将在完善新股发行制度之后重启IPO，将进一步改革完善新股发行政策措施。在此次完善新股发行制度全部落实前，证监会决定先按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO。其中，已经履行缴款程序的10家将在20号以后先行启动，剩余18家也将在年内重启发行。

一、新股发行制度完善的最主要变化——申购制度改革：取消现行的新股申购预先缴款、冻结资金的规定，改为定配售数量后再缴款，大幅减少投资者在打新时所需资金量。制度完善后，新股发行步骤将变为：询价/定价→申购（投资者无需缴款）→上投资者摇号中签、下投资者按比例配售→获配售后缴款。

二、此次IPO重启对市场流动性的影响：申购制度改革，取消预缴款、冻结资金的规定，有利于平滑申购新股时的交易所资金利率的脉冲式变化。在6月IPO暂停后，交易所资金利率中枢已经有相当程度下移，流动性相对充裕；在流动性过剩而资产配臵荒的情况下，联系前日银行间企业债发行制度将改革的消息，监管层有意为市场引入更多可交易主体，同时将资金利率维持在相对低位，流动性环境继续向好。

我们认为新股发行期间，对流动性不会有大的冲击，A股市场的存量博弈环境不会有大的改变。

三、前九次IPO重启对市场的影响：前九次IPO重启后市场表现不一，从近十年的四次重启来看，短期或有一定冲击，但中期并不改变市场趋势：2005年1月的重启迎来一周小幅下行和之后两周的上行；2006年6月，IPO重启前大盘已开始大幅回升，重启后迎来了A股史上最大一轮牛市；2009年，市场走出07年至08年暴跌下行后的一 反弹，09年6月末的IPO重启助推大盘继续上行一个月，但在达到阶段高点后大盘下跌至2000点左右徘徊；2014年1月重启后，大盘震荡走低，创出阶段性新低，但随后大幅上涨，开启这一波牛市行情。

四、此次IPO重启的市场影响判断：短期利空、长期利好。我们始终强调，在此轮反弹过程中，制度溢价——也即前期救市政策的退出（包括IPO重启和救市资金退出）是反弹中市场波动的来源，是这一阶段大势研判需要考虑的因素之一。IPO重启可能会对投资者形成短期心理冲击，从而对反弹行情形成短期利空，但一方面市场对制度溢价因素已有一定的预期，另一方面监管层把控节奏的重启在中期内大概率不会改变市场趋势，更重要的是申购制度的改革有利于改变长期以来新股发行对市场流动性的负面影响，同时制度恢复常态使得金融改革能够继续深入推进，长期来看利好A股。提示要继续关注现阶段市场行情波动的另一个可能来源——救市资金的动向。配臵上，短期利好券商，利空创业板；中期趋势不改的判断下，无需担心IPO对中小创的过分冲击，在配臵上继续看好成长股，同时对券商的后续行情增加乐观度。