国信证券降息短期利好中长期还需观察了

国信证券：降息短期利好 中长期还需观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

评论：

三年首次降息意在“稳增长”，标志着政策从微调向全面放松转换，方式符合预期但时点低于市场预期中国经济继续下行，数量型工具未能有效提振需求，启动价格型货币政策完全在意料之中，但时点低于预期。中国经济继续下行，数量型的货币政策（如前期下调了 次存款准备金率）未能有效地提振实体经济的需求，资金需求依然疲软，因此启动价格型的货币政策来“稳增长”完全在市场预期之中的，且时点低于预期，市场曾较为强烈地预期5月中旬公布4月份经济数据之后就会降息。（1）5月汇丰制造业PMI48.4，不仅略低于48.7的初值，也低于上月（49. ），已连续第七个月环比放缓。官方PMI指数50.4%，比上月回落2.9个百分点，创下5月份以来的新低。（2）从上市公司中报业绩预警的情况来看，中报业绩见底改善的可能性较小。从历年中报预警来看，2012年中报业绩预警好转的占比仅为57.7%，除了金融危机后的09年，这是07年以来的新低。

在伯纳乌的比赛是第二步 。如果客场没有进球 从货币市场利率的走势和溢价来看，符合预期。一般月末是银行资金紧张的时点，再加上公开市场持续净回笼，但是货币市场利率却是全线下行，5月末Shibor7天和14天下降至2.5%以下，截止到6月7日，虽然资金价格相比上周有所上扬但在较低水位。

板块影响：房地产是利好，但并不意味着将放松调控；银行相对偏利空一些。

房地产是利好，但并不意味着放松吊空。（1）首先，5年期以上贷款降级25个BP的前提下，5年以上的住房公积金贷款利率只降低20BP。这有别于2008年9月16日首次降息时，虽然5年期以上贷款和公积贷款利率分别下降了18和9个BP，也有差别，但是两者的降幅均较小于其他期限的27个BP的降幅。（2）2008年降息周期中，不仅公积贷款利率下调，也出现按揭贷款7折优惠的配合，现如今可能性较小。（ ）房地产调控主要手段是限购和保障房，贷款利率并不是调控目标，而近期出现颇多的限购放松被毙的案例，如湖南和厦门否认松绑限购、运盛实业和万方地产重组被暂停、重庆公积金新政施行仅6天即被叫停、住建部表态“对于地方出台放松抑制不合理购房政策的，将及时予以制止或纠正”。

（4）根据北京、上海和深圳三地5月份的商品房成交量环比分别上涨21%、4 %和51%，全面放松的概率不太大。

变相的“非对称性”降息方式符合市场预期，对银行较为不利。（1）1.1倍的存款上限和0.8倍的贷款下线意味着，此次降息实质上是非对称性降息，因此符合市场此前预期；（2）活期存款下调10BP、 、6、1年期限存款下调25BP、2年期限存款上调 0BP、 年期限存款下调 5BP、5年期限存款下调40BP，贷款方面各个期限均为25BP。虽然长端存款利率下调幅度较大，但是由于长期存款的占比较小，对银行的正面影响可以忽略不计，因此整体而言对于银行将较为不利。

从历史经验看，降息短期对股市影响不好，中长期取决于政策的累积和各项政策的配合回顾2008年9月16日-2008年12月2 日连续5次降息的市场反应，市场并没有给予太多的期望，上证综指在宣布降息第二天的表现，大多是以下跌报收。其中2008年12月2 日的-4.55%的降幅最为厉害，当时主要是国际经济景气度不好，对原油需求下降的担忧仍然主导市场，国际油价22日下跌近6％，收在每桶40美元以下的低位，纳斯达克综合指数下跌2％。2008年降息周期后2009年股市牛市的最重要的原因是“4万亿”投资拉动，因此中长期走势仍取决于（1）融资成本的降低是否会真正有效地刺激国内需求，我们认为25个BP的降息不足以刺激投资需求，因此要想刺激经济需求的企稳还需再降次；（2）欧债危机的缓和。

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