隔夜回购利率上行资金面偏紧调整并未结束

周四银行间市场资金继续收紧，隔夜回购利率上行超过30bp, 市场资金面暂时处于偏紧状况。

近期资金紧张的原因主要是1年央票回笼资金520亿和外汇占款疲弱所致，而市场关于公开市场逆回购到期的传言则一时难以获得证实。

二级市场延续了周二以来的调整势头，以3年央票和5年金融债为例，本轮调整幅度为10bp上下。周四上午1年央票在二级市场出现折价，5年非国开金融债调整至3.91%左右，10年国债在3.68%有成交。不过下午试探性买盘逐渐增多，并且由于市场浮筹总量并不太多，市场有所反弹，收益率下行了3－4bp。虽然市场暂时企稳，但是短期内要重拾升势难度较大，预计近期市场将迎来本轮上涨行情以来真正像样的调整，时间估计维持1－2周左右，不过收益率可能不会超越本周四上午的高点。

从公开市场到期资金来看，未来一个月市场资金处于紧平衡状态。国庆以后外汇占款出现负增长，而信贷规模却需要比原计划有所增长，导致市场资金面可能难以为继。我们认为春节前下调的可能性非常大，但是由于外汇占款实时变动的数据无法了解，再加上岁末财政存款因素的干扰，存准率下调的时点非常不好判断。

仔细端详本周1年央票的放量发行引发市场调整，意味着本轮基于基本面变化，由估值修复和预期推动的收益率下行暂时告一段落，未来行情若想向纵(,)，必须要有实质性利好的出台，比如1年央票发行利率跌破3.40%，或者存款正式下调。