中银国际去杠杆对上中下游行业影响不同吧

中银国际：去杠杆对上中下游行业 影响不同 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主动去杠杆发生在利润好转阶段；去杠杆对上中下游行业影响不同。

从入围最保险到最不稳) 本周话题：去杠杆的大环境下，各行业都会受到什么影响？宏观去杠杆是未来三年重要任务。投资者最关心，在资产负债率下降时，各行业的经营效率、偿债能力和盈利能力分别会受到哪些影响？杠杆率超过阈值，将对利润带来负面影响。关于杠杆率与利润的关系，Coricelli等人（2012）研究发现，企业的资产负债率超过一定的阈值时，生产效率降低，利润减少。中国人民银行以我国经验指出：2008年以来，我国宏观杠杆率上升，加杠杆主要加在了资产收益率不断下降的国有企业身上，所以工业企业利润增速是往下的。

主动去杠杆一般发生在利润好转阶段。在经济周期的不同阶段，企业杠杆行为不同。在经济扩张阶段，未来需求向好，利润率超过融资成本，企业通常主动加杠杆；但在利润上升时，企业也会选择偿还债务，主动去杠杆。在经济收缩阶段，需求萎缩、利润下滑，通缩环境驱动负债扩张快于资产，企业被动加杠杆；同时，企业虽然入不敷出，但在债权人压力下，也会不得不减少债务压力，被动去杠杆。可以看到，主动去杠杆一般发生在经济扩张阶段，被动去杠杆一般发生在经济收缩阶段。

2005年以来经验显示，去杠杆对上中下游行业影响不同。一般来看，主动去杠杆影响不大并偏正面，被动去杠杆则常常引发风险。行业层面来看，我们计算了2005年以来各行业杠杆率与偿债、营运以及盈利能力之间关系，发现去杠杆对于多数行业都有正面影响。但是从负面影响来看，降杠杆削弱了部分中游行业的营运与盈利能力，也削弱了部分下游和成长行业的偿债能力。而零售、食品饮料、农林牧渔、有色和房地产行业能够在负债率下降时通过提高周转率和降低费用的方式，来使收入免受负债率降低的负面影响。