国信证券阳光总在风雨后持跨式组合待明朗的

国信证券：阳光总在风雨后？持跨式组合待明朗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

50ETF走出阴霾，大涨6.42%上周50ETF持续上涨，份额随着价格不断上升，一周上涨6.42%。期权平均下跌2. 2%，其中认购期权平均上涨45.74%；认沽期权平均下跌50. 9%，价格杠杆均为7倍左右，上周期权隐含波动率变化较大。

能为购物中心带来更多的人流及商机。 福建省连锁经营协会许安心博士说。根据国际惯例 市场欢腾，成交量大幅上升上周新加挂2只合约，目前市场共计1 8个合约，50ETF期权5个交易日成交 66 5张，日均成交7 267张，较期权上上周日均成交量上升75.07%，日均成交额8884万元，除周四外，日成交均超过7w张。截至5月22日未平仓合约172248张，较上上周末未平仓合约增加21690张，较上上周新增持仓合约量减少。

到期临近，主力换仓明显，上周5月合约成交占所有合约成交比例有77.14%下降至51.84%；而5月合约持仓占比下降17个百分点，占所有合约持仓比例为 8.14%左右。次月合约6月合约上周成交和持仓占上升，成交占所有合约占比44.57%，持仓占所有合约占比为45.74%。

隐含波动率微升，认沽认购有异上周轻度均价外期权隐含波动率总体有所上升，在标的大幅上涨的市场情况下，轻度价外认沽期权的波动率随着市场的上涨而上升，而认购期权的波动率震荡向下，目前当月和次月的价外认购和认沽期权的平均波动率分别为 6%和 %。

我们利用CBOE计算VIX指数的算法，编制了上证50ETF-GSVX（国信VIX指数），与中金所编制的CVX相比较（根据HS 00指数期权仿真交易数据编制）。

图形表明，50ETF-GSVX由于真实交易，波动更小，截至上周末，CVX在24点，而50ETF-GSVX收于 点，较上周无较大变化。而从历史波动率来看，变化不大，仍在29%左右。

套利机会分析从四个无风险套利组合的回测数据来看，箱体和Roll套利组合上周均出现较多的套利机会，除周四外，箱体套利组合在每个交易日都存在超过40%年化收益的套利机会，Roll套利组合收益略低，约获得8%的年化收益。

持跨期组合等待市场明朗上周我们建议投资者持有熊市差价组合，如在上周一下跌时平仓可以获得15%的组合收益；如周一未平仓持有至周五，则亏损了10%左右。

从上周市场情况来看，50ETF再度走强，特别周五大涨逾 %，是否能突破前期高点较难预测。但周末消息面平静，周一因预期落空市场可能出现回调，我们建议在市场回调之时，平掉之前的熊市价差组合仓位。然后建立跨式组合，第一、目前隐含波动率回归至合理水平；第二、短期市场方向较难判断，持跨期组合等待市场明朗。