中银国际同业投资收缩叠加超储率低点流动性吧

中国（北京）国际电力设备及技术展览会创立于1986年 中银国际：同业投资收缩叠加超储率低点 流动性维持偏紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

同业投资收缩叠加超储率低点，流动性维持偏紧从资产规模上看，同业投资规模仍维持在较高水平，监管压力下同业去杠杆的情况恐怕还会继续一段时间，对流动性维持负面影响。相对正面一点的因素是，在监管政策继续加深的情况下，央行超量续作MLF及扩大逆回购的操作虽然不足以对冲财政缴税的影响，但在关键时点的操作仍然体现一定维稳流动性波动的意图。目前同业杠杆已经开始实质性的去化，货币政策的空间和投放流动性的压力均在上升，未来需进一步关注，等待基础货币环比转正的出现。

本周焦点：同业投资规模下降，去杠杆效果初现1季度商业银行的同业投资业务已经出现实质性的收缩，在同业资产收缩的情况下，之前存单的大幅增长则并非来自于自身的扩张需求，主要原因应该为流动性偏紧及监管压力下自身的流动性补充需求；从而，当此后流动性出现改善时，存单的发行规模及利率也将随之下降。

从商业银行资产扩张的情况看，1季度信贷渠道基本平稳，同业渠道有所回落，同业渠道派生的货币能改善流动性，而信贷渠道将消耗超额存款准备金，也就是说现阶段一方面货币政策收缩流动性，另一方面仍在通过信用扩张消耗超储，这种情况下的“紧信用，紧货币”将导致超储率水平的下降，造成流动性紧张加剧。

从资产规模上看，同业投资规模仍维持在较高水平，监管压力下同业去杠杆的情况恐怕还会继续一段时间，对流动性维持负面影响。相对正面一点的因素是，在监管政策继续加深的情况下，央行超量续作MLF及扩大逆回购的操作虽然不足以对冲财政缴税的影响，但在关键时点的操作仍然体现一定维稳流动性波动的意图。目前同业杠杆已经开始实质性的去化，货币政策的空间和投放流动性的压力均在上升，未来需进一步关注，等待基础货币环比转正的出现。

流动性展望：超储率维持低点4月份公开市场操作总计净投放2,540亿元，公布PSL投放839亿元，外汇占款预计仍维持小幅净流出。而本月由于财政税收的集中上缴，预计4月末基础货币减少4,000亿元至5,000亿元，超储率下降至1.3%左右。

如果持续出现过于紧张的流动性，未来也必然会对信用扩张起到抑制的作用，导致M2的进一步回落。从全年看，基础货币供给不具备持续缩量的空间，可能投放工具有所改变。不过，短期内尽管央行在公开市场的操作比前期积极，但投放规模尚不足以对冲缴税的影响，同时5月第一周还将面临MLF到期，资金面仍将维持偏紧。

海外市场：

本周美元指数收至99.0368，ICE美元指数非商业多头净持仓上周二上升104张合约。欧元兑美元上升170BP，报1.0895，上升1.6%。人民币兑美元汇率中间价调升108BP收于6.8931；1年期NDF报收于7.1013，上升225个基点BP，显示贬值预期上升。美国国债上周3月期品种上周上行1BP至0.80%，2年期品种上行8BP至1.28%，10年期品种上行5BP至2.29%，10年期与2年期限利差缩窄3BP，十年国债与TIPS利差扩大7BP；德国国债10年期品种上行12BP至0.35%，5年品种上行9BP至-0.35%，2年品种上行10BP在-0.72%。