国信证券高位震荡概率增加持反向跨式防守哈

它们不用担心自己的出镜率 国信证券：高位震荡概率增加 持反向跨式防守 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

50ETF创新高回落，微涨0.85%上周四个交易日，50ETF仅周一上涨，冲高回落一周上涨0.85%。期权平均下跌5.64%，其中认购期权平均上涨1.99%；认沽期权平均下跌1 .26%，认沽期权杠杆超过10倍，其主要原因在于认沽期权的波动率有所下降。

市场方向模糊，成交锐减经过周一标的上涨，在度新增8个合约，目前市场共计1 2个合约，50ETF期权4个交易日成交108080张，日均成交27020张，较期权上上周日均成交量下降25.24%，日均成交额4984万元，成交量大幅下降原因在于市场的调整。

截至4月 0日未平仓合约108900张，较上上周末未平仓合约增加16922张。

5月合约成交占所有合约占比81.70%；而5月合约持仓占所有合约仅占为58.71%左右。次月合约6月合约上周成交和持仓占比小幅增加，成交占所有合约占比14. %，持仓占所有合约占比为22.41%。

隐含波动率仍处高位，认沽波动率稍低主力合约5月合约隐含波动率处于高位，目前认购和认沽期权的波动率出现差异，认购期权隐含波动较高，超过45%，而认沽期权隐含波动持续回落，约44%。

对比 月行权后的情形，高波动应该不是常态，将有从高处回落的预期。

我们利用CBOE计算VIX指数的算法，编制了上证50ETF-GSVX（国信VIX指数），与中金所编制的CVX相比较（根据HS 00指数期权仿真交易数据编制）。

CVX指数和50ETF-GSVX走势出现分歧，上周CVX在27~ 6点之间波动，收于27点，而50ETF-GSVX小幅攀升，收于 5点。对比上周历史波动率保持平稳，一个月的历史波动率在27%左右。

套利机会分析从四个无风险套利组合的回测数据来看，箱体套利和Roll套利组合的机会良多多。Roll套利组合和箱体套利组合在上周出现套利机会，但由于普通投资者参与度的降低，套利机会较上上周大幅减少。仅周一市场大幅上涨时出现了较高套利收益，箱体套利年化收益达到16%。

高位震荡概率增加，持反向跨式防守上周50ETF虽然微涨，但连续三天下跌，几乎下触10日均线上方，在此点位50ETF震荡的概率加大。从上周末的情绪指标PC观察，该指标下降至0.6左右，很可能在预期五一期间将有利好消息公布，但目前消息面平淡，周一很可能因为预期落空而出现下跌，因此我们对下周在期权组合上的建议如下：隐含波动处于高位，有回落预期，而市场近期可能以调整震荡为主，因此可以构建卖出跨式组合，即卖出Call+卖出Put，应选择平价或轻度实值期权构建组合。