国信证券钢铁行业盈利周期探讨哈

国信证券：钢铁行业盈利周期探讨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

吨钢毛利是决定钢企利润的核心因素钢铁企业的利润有70%以上来源于钢铁主业的销售利润，而销售利润=吨钢毛利×销量，其中销量对于销售利润波动的解释能力十分有限，而吨钢毛利与销售利润之间有较强的相关性。

钢价和矿石价格是决定吨钢毛利的核心因素吨钢毛利=钢材价格-1.6×铁矿石价格-0.5×焦炭价格-辅料价格-三费支出，其中钢材价格和铁矿石价格是决定吨钢毛利的主要因素。钢材价格主要受到实体经济需求的影响，其与固定资产投资增速间具有较强的相关性。在2005年至201 年的这段时间内，铁矿石的定价权基本被矿石供应商所控制；今年以来，由于铁矿石出现供过于求，因此矿山方对于铁矿石的议价能力有所降低。

钢价和矿价的四个阶段根据铁矿石价格随钢铁价格波动的幅度以及其内在定价逻辑，我们将2004年至今这段时间分为4个阶段：

广场西侧临时搭建了宽敞的候车空间 阶段A（2014年1月-2005年6月）：中国铁矿石自己率相对较高，对于进口铁矿石的需求并不高迫切。因此，当处于钢价上涨周期时，铁矿石价格并不必然会随其同向波动。

阶段B（2005年7月-2009年12月）：在铁矿石供不应求以及寡头垄断的双重作用下，矿石供给方的议价能力提高。因此当钢价上涨时，铁矿石价格会被提升，其结果是铁矿石与钢铁价格基本保持较强的正向相关。

阶段C（2010年1月-2014年1月）：粗钢产量的上升使得高品位铁矿石的稀缺性凸显，因此在需求改善的过程中，矿山方获得了更多的议价能力。在本阶段中，铁矿石价格随钢价波动的幅度超过了前期。

阶段D（2014年2月-今）：在阶段D中，铁矿石处于中短周期的供给过剩状态，铁矿石价格的跌幅大于钢价，这导致钢铁企业的吨钢毛利得到被动扩张。

钢企盈利改善和恶化的演变过程在阶段B和阶段C中，每轮盈利改善周期的起点均为实体经济需求的改善，且必要条件为该时点开工率处于低位。需求的增长以及供给的下降拉动了钢铁价格提升以及吨钢毛利的同步提高。吨钢毛利上行后，钢铁企业的开工率上升，对铁矿石的需求以及对钢材的供给提高。此时，钢铁市场的供需关系逐步向着不利于供给一方的方向发展，铁矿石市场向着不利于需求的方向发展。当钢价下跌以及铁矿石价格上涨后，吨钢毛利开始下降，最终结果是部分钢铁企业出现亏损并关闭产能，本次盈利改善周期结束。