国信证券钢铁股投资逻辑和价值再思考吧

国信证券：钢铁股投资逻辑和价值再思考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论：我们认为，钢铁股的投资逻辑将从以往的追求盈利弹性转变为稳定的现金流资产，未来股息率有望大幅提升，在当前不少公司PE（TTM）仅4倍多的估值水平下非常具有配置价值。以往钢铁企业ROE上升会带动资本支出，供给大幅增加从而导致后续盈利下滑，而在本轮供给侧改革中钢铁企业ROE大幅回升但资本支出却没有提升，意味着未来钢铁公司盈利的稳定性大幅提升。企业经营性现金流大幅增加，同时又基本没有了资本支出，在去杠杆逐步完成偿债现金减少后，未来钢铁股的股息率将有望大幅提升。当前不少钢铁股估值极低，主要原因仍在于传统逻辑下周期股要在盈利最高点卖出，我们认为当周期股的投资逻辑从盈利弹性转变为类公用事业股的稳定现金流后，当前钢铁股估值对应的未来潜在股息率，是极具吸引力的资产。

增加核心竞争力。 供给侧改革后盈利稳定性大幅提升以往钢铁企业ROE的上升会带动资本支出，供给大幅增加，从而导致后续盈利下滑。供给侧改革前，钢铁上市公司的ROE走势与资本支出及钢铁产量的走势高度相关。从经济逻辑上讲，为了把握周期行情，企业通常会在盈利能力上升后，增加资本支出以提高产出，因此企业资本支出和钢铁产量均与盈利走势基本一致。企业产出提高后，钢铁的供给大幅增加，后续市场价格下跌，继而导致钢铁企业盈利下滑。

此轮上涨与以往情况不一样，供给侧改革后钢铁企业ROE上行过程中资本支出毫无扩张，未来盈利的稳定性有望大幅提升。与以往情况不一样的是，此轮钢铁企业上市公司ROE的提升出现在供给侧改革后，在去产能的压力下，即使企业盈利能力大幅提高，但资本支出并未出现明显回升。2017年钢铁上市公司ROE由2015年的-11.1%大幅提升至13.7%，但在建工程2017年同比增速为-24%。因此，供给侧改革后，企业大幅增产行为受到一定的遏制，后续盈利的稳定性大幅提升。