国信证券降息后货币市场利率走高背后的意义呢

国信证券：降息后货币市场利率走高背后的意义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周回顾：股市下跌截至周五，上证指数和沪深 00涨幅分别为-2%和-2.2%。

降息后货币市场利率走高背后的意义经济放缓下晴雨表的大宗商品继续走软。（1）6月份汇丰中国制造业PMI初值为48.1，低于5月终值48.4，再度刷新7个月来新低，连续第八个月处在荣枯分水岭下方，与全球金融危机期间的最长纪录持平（2008年8月-2009年 月期间也是连续8个月低于50）。（2）6月份欧元区制造业PMI初值为44.8，创 6个月以来的新低。（ ）德国6月制造业PMI初值为44.7，是2009年6月以来的最低值，市场预期为45.2，5月份终值为45.2。（4）与经济放缓对应的是作为晴雨表的大宗商品疲软，煤油价格出现暴跌。纽约石油价格跌破80美元，创下18个月以来的新低。秦皇岛煤炭库存上周出现946万吨的新高，超过了2008年11月的高度，煤炭价格也出现了暴跌。

就必须在饮食和锻炼上挖空心思 经济回落政策逆周期下不确定性因素还在于地产，最近看房地产政策继续放松的预期可能难以实现。（1）继前十天内四大部委“四大辟谣”之后，6月18日住建部门也表示将积极配合金融部门，继续严格执行好差别化住房信贷政策。

（2）上海再度加强限购令的执行力度，日前叫停非沪籍人士补缴社保获得购房资格，这是继2011年7月上海叫停非本地居民补缴税单取得购房资格后的又一措施。（ ）但房地产在旺季出现了量价齐升的局面。

希腊大选、G20峰会和美联储议息会议并没有出现很多实质性利好措施，某种程度上还低于市场预期，目前市场的焦点转移至6月日召开的欧盟峰会关于1 00亿欧元刺激经济增长的具体措施。

从降息以来资金的市场价格大幅走高，意味着资金面出现了一定程度的紧张，政策调整可能会出现。体现在银行间回购利率和Shibor大幅走高，从6月8日降息以来，1个月期限的回购利率上涨1 8个BP；7天的Shibor出现了185个BP的上涨。上周7天加权平均利率涨幅最大，相比过去一周上涨159个BP到4. 1%，而隔夜、2周和1个月也分别上涨个BP不等。原因可能在于一是季节性的因素，从2006年以来，6月下旬货币市场利率都会走高，这是因银行半年考核所致。考虑到7月份公开市场仅1500亿元的到期资金以及财政存款季节性增加因素，“先逆回购再降准”的市场预期再次启动。二是前期市场对降息的预期太强，这次上涨是对前期超跌的修正。三是降息后存款利率的上升，一些银行纷纷加大力度上浮利率。如果是季节性的因素，那么7月份都会出现回落，从历史的规律看只有2009年7月份继续走高。就第二个因素而言，出现反转的可能性不大。第三个因素可能会在较长时间内存在，综上，我们判断7月份出现回落的可能性较大。

跟随产业资本对于市场，按照我们的判断，如果7月份市场利率出现回落，上周产业资本出现了年初和 月底的净增持现象，净增持规模为0.71亿元，那么我们建议跟随产业资本，在市场出现调整中进行逢低加仓。行业配臵建议：（1）继续关注流动性敏感的金融（券商和保险）和房地产行业。（2）关注政策的刺激方向：如汽车、新能源和环保等领域。（ ）如果煤炭价格出现稳定，建议关注煤炭股。