国信证券金融板块显著受益利率上行周期呢

国信证券：金融板块显著受益利率上行周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

而所有任务中 策略观点：金融板块显著受益利率上行周期上周沪深股市双双回调，上证综指上周下跌1.32%，创业板指数下跌3.34%，Wind全A指数下跌2.09%。按中信风格指数分类别看，所有类别均有不同程度的下跌，金融、稳定、消费、周期和成长板块分别下跌1.27%、1.54%、1.76%、1.87%和1.95%。

十月份以来宏观经济的一个重大变化就是长端利率出现了显著的上升，我国十年期国债收益率一度突破了3.9%，创近几年以来的新高。同时，我们看到非但我国，美国的长端利率也出现了显著的回升，从9月份的低点2.05%最高到达了2.45%，上行幅度接近40个BP。

从未来的发展趋势来看，短期内很难看到利率再度大幅回落的可能性。一方面，当前全球经济仍在持续复苏，甚至说从2017年下半年开始经济复苏在加速，这个从最近几个月的世界各国PMI数据中都可以看到。另一方面，包括我国在内的全球主要国家货币政策当前都在一个收紧的过程中，最近英国政府在时隔近十年之后再度加息，而美联储预计今年12月大概率会再加息一次，按照目前的市场一致预期明年可能会再加息两次。这也就意味着从现在起算，三次加息对应着利率有75个BP的上行空间，美国十年期国债明年的收益率可能会在3.1%左右（2.4%+0.75%）。

从股票市场的结构性机会来看，我们认为金融板块将显著受益利率上行周期。

对银行行业而言，一方面，按照历史经验，利率上行过程中，银行的息差是会扩大的，从当前的情况来看，我国商业银行的净息差从2017年起有望出现见底回升。另一方面，利率上行一般意味着经济形势好转，企业利润回暖，这有利于商业银行资产质量的改善。从目前的实际情况来看，也确实是这样的，本轮利率回升的背后并不是货币政策大幅收紧造成的，利率上行更多反映的是实体经济基本面的好转。第三，利率上行过程中，在信贷资源总量相对受控的情况下，银行的议价能力有望进一步加强，这有利于银行增加其他收入。

对保险行业而言，国债利率上行，寿险公司迎来最好发展期。从金融属性来看，自2016年行业在产品端回归保障以来，寿险公司的真实负债成本经历了显著的下滑趋势，寿险行业迎来史上最好发展期。目前国债收益率的上行将在资产端强化以上逻辑，也即行业在经历保单真实成本下降的同时，资产端的收益率有望持续抬升。美国寿险行业的经验表明，年寿险公司所能实现的投资收益率较10年期国债高239个BP。目前在海外市场普遍加息背景下，中国10年期国债收益率维持在3%以上将是大概率事件，保险公司更容易做到资产负债的匹配。加之保险行业较为清晰的集中于龙头的市场格局，看好板块表现。

市场风险提示经济回暖不及预期，国际市场波动加大。