中银国际哪些细分行业景气向上的

中银国际：哪些细分行业景气向上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场难以再出现盈利拉动或估值拉动的行情，关注景气度较好的科技与制造细分龙头，如二级行业中的半导体、电子设备、新能源设备、工程机械、航运港口、建筑装修、发电及电等。

本期话题：哪些细分领域景气向上？今年市场的大蓝筹股风格，本质是盈利驱动。全A股（非金融）市值前3%公司贡献全市场46%利润，今年平均涨幅超50%。另外，对指数涨幅进行盈利和估值拆分，2017年以来上证综指的涨幅全部由盈利改善所贡献。那么，推动企业盈利改善的因素后续怎么变化？有哪些细分领域景气是向上的？首先，A股ROE提升主要来自销售净利率提升；净利率的提升主要来自期间费用率的改善。全A（非金融）营收增速下滑（-0.1pcts），净利增速却大幅提升（+1.8pcts），原因在于盈利能力上升。盈利提升主要来自销售净利率提升（由5.48%升到6.06%），资产周转率贡献次之（由0.43%升到0.47%）；净利率提升主要来自期间费用率改善。消费行业销售费用率降幅大、周期行业财务费用率降幅大、管理费用率普降。

发展现状 其次，怎么看盈利增速的趋势以及盈利质量？明年盈利增速大概率下滑，但盈利质量的持续改善具有不确定性。宏观层面，增速回升的驱动因素在于：供给侧改革和环保限产带来的价格上涨；地产投资高增速带动上下游；出口复苏；消费升级带动高端需求上升。往后看，随供需格局趋稳，PPI将进入下行通道；地产投资在10月份已开始走弱；出口有较大不确定性且贡献相对有限；而消费升级是长期趋势，10月社消零售下滑，也受宏观周期因素影响。因此，经济周期向下，A股增速明年大概率将下滑，且企业盈利质量的持续改善具有不确定性。

最后，目前市场较难出现盈利拉动或估值拉动的整体大幅上涨，关注景气度较好的细分领域机会。经济周期向下，由盈利拉动的整体上涨较难持续。而目前沪深300估值14.4倍，历史55%分位，上证50估值11.9倍，历史49%分位，基本合理，市场难有拉估值带动的整体上涨。从景气度与相对估值分析，可看出：一是部分成长行业增速较高（连续两季度增速回升），如半导体、电子设备、新能源设备等；二是部分中游制造增速回升且有持续性，如工程机械、航运港口、建筑装修、发电及电等；三是消费股PEG大多超过1，估值优势渐消弱，相反，成长估值优势渐突出。因此，建议关注新兴科技与中游制造细分龙头。