国信证券量价齐升助工业企业盈利持续好转计划

国信证券：量价齐升助工业企业盈利持续好转 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

得益于量价齐升，工业企业盈利状况持续好转月全国规模以上工业企业实现利润累计同比增长 %，累计增速连续两个月转正，且增幅也有所扩大，也创下2012年2月份以来的新高；11月份当月同比增长高达22.8%（9、10月份：7.8%、20.5%）。（1）一方面得益于量增。

11月主营业务收入当月同比增速从10月的8.6%上升至11.4%。（2）另一方面得益于价升，即利润率的提升。利润率续上升了4个月，从10月的5.5%上升至11月的5.7%。

12月份M1-M2剪刀差-7. %，12年1月份以来的新低，企业存款长期化倾向渐弱，企业投资活跃度上升。另外流动性整体供给较为充分，结构上呈现表内紧、表外松的特征。虽然长期贷款占比仅为18%，创下历史新低，但我们认为主要是表内信贷管控较为严厉，企业融资需求从表内向表外转移，并不能说明企业投资需求下降。

市场份额从29%持续攀升至32.7% PPI/PPIRM价差如期进一步回升，企业盈利改善继续（1）12月份PPI同比-1.9%，基本符合市场预期（-2.0%），趋势项环比增速连续6个月处在上升通道中，且从10月份开始转负为正。从CRB现货价格指数同比增速也可以得以验证，该指数从去年7月份见底回升，12月份首度转负为正。（2）从PPI/PPIRM价差来看，企业盈利状况仍不断地改善中，12月份PPI/PPIRM价差（累计同比）0.12，处在上升通道且连续三个月转正。我们判断工业企业销售利润率和毛利率将抬升，企业盈利企稳望进一步夯实。

11月上游改善势头不减、中游回升趋势继续、下游回调压力犹存（1）5大类行业的盈利状况分析：采掘业销售利润率和毛利率的降幅缩窄，改善基础进一步得以巩固；原料和加工工业毛利率反弹回升，趋势改善继续；食品业毛利率出现回调压力犹存；衣着业毛利率略有反弹，拐点出现但力度弱。

（2）2012年11月份各细化行业的盈利状况分析：

销售利润率和毛利率继续保持优势的行业：电力热力生产和供应业、通信设备计算机及其他电子、医药制造业。

销售利润率和毛利率回落压力缓解，且有向上反弹动力的行业：黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、纺织业、纺织业服装鞋帽、家具制造业、造纸及纸制品、石油加工炼焦核燃料加工、化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业。

销售利润率和毛利率回落压力缓解，但向上反弹有所反复的行业：非金属矿采选业、木材加工及木竹藤棕草制品业、专用设备制造业。

销售净利润率和毛利率不再继续回落，底部止跌的行业：有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工。

销售利润率和毛利率反弹后，出现回落压力：食品制造业、烟草制品业、农副食品加工业。

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