国信证券量化宽松想说退出不容易覆盖

国信证券：量化宽松 想说退出不容易 201 - 类别： 机构： 研究员：

部分封装企业甚至走向破产。 [摘要]

量化宽松第五年，美国经济远非强劲虽然201 年 季度美国政府开支与国际贸易改善，但显然不能形成新的经济增长点，强劲的三季度GDP总体增速掩盖了实际成色的不足。总体上，个人消费与私人固定资产投资的疲软表现都显示目前美国经济并未明显好转，美联储的超常规货币政策还未完成其目的，缺少充分的离场理由。量化宽松已对美国居民资产负债表形成了修复，但尚未体现到居民的收入与消费端。

结构性失业积重难返，美就业市场的复苏仍缓慢2012年以来美国失业率的下降都伴随着劳动参与率创下新低，这意味着失业率下降的主要原因来自于更多的劳动力退出就业市场，放弃寻找工作，成为持续失业人口。服务生产方面新增岗位并为加速，制造业也并未提供足够多的工作机会，就业端美联储没有足够的推出量宽的理由。

美国通胀踪影难觅，总体与核心通胀均疲软201 年大宗商品价格受到重挫，供给端的增长使得工业品和农产品价格出现全面下滑，给通胀带来下行压力；另一方面，剔除掉能源和食品项的核心通胀增速也保持低位。美国个人消费开支核心价格指数环比与美国就业人口占劳动力比例呈现一定相关性，这说明在劳动力市场复苏之前核心通胀也不会有良好表现。通胀过低反而可能成为促使美欧日三大央行加强宽松的理由。

中国对量化宽松减码免疫力有限虽然资本账户还未开放，但贸易融资、地下钱庄等跨境资金流动渠道的泛滥实际上已经打通了中国金融市场与外部的流动性连接，美国国债收益率将通过影响亚洲整体流动性的涨落进而影响到中国的银行系统，中国的资本账户大门并不足以使得我们对量化宽松减码完全免疫。尽管我们不认为美联储目前有足够的经济和政治资本果断减少量化宽松的规模，但在量化宽松减码隐忧持续存在的情况下，新兴市场表现可能都将维持201 年以来的状态：仍然会跟随发达国家风险偏好上涨，但在发达国家恐慌时以更大幅度回调。

风险提示大宗商品价格波动导致全球通胀超预期，美国经济超预期恢复。