国信证券降息利好股利率市场化更进一步覆盖

国信证券：降息利好A股 利率市场化更进一步 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

尉盼盼完全不懂超市经营 中国人民银行5日晚间宣布6日起下调一年期存款基准利率25个BP，下调一年期贷款基准利率 1个BP，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时对贷款浮动比例作出调整。我们点评如下：

第一，本次调降基准利率，是央行事隔一月后再次降息，基本确立了降息周期，时点略微超出市场的预期，反映了6月经济数据不佳，与上月降息逻辑如出一辙。虽然一年期贷款基准利率下调幅度高于同期存款利率，但综合来看，此次降息属于对称降息，一方面减轻实体经济的融资成本，另一方面也对处于不良贷款上升周期的银行业提供一定的利差保护。降息有利于刺激贷款需求，但是考虑到2008年后政府、企业和个人的高杠杆水平，实体经济难以再次加杠杆。减轻实体经济财务费用、降低平台贷款融资付息压力，是比较现实的作用。

第二，此次货币政策还对贷款利率浮动比例作出调整，下限扩至0.7倍，是继上月将存款浮动上限扩至1.1倍、贷款利率浮动下限扩至0.8倍后，再次向利率市场化迈出了一步，但是短期来说，象征意义大于实际意义。2012年一季度，商业银行贷款下浮的比重仅为4.62%，上浮的比重超过70%，扩大贷款利率下限未必能直接降低一般贷款加权平均利率。扩大浮动区间的政策本身是中性的，实际操作中，贷款利率是否下调、下调多少，还得看借贷双方意愿和风险评估。

第三，利好房地产。年初以来，房地产市场持续回暖，6月份的数据基本确认了地产行业从“量升价跌”向“量升价稳”的转变，将来甚至转向“量价齐升”。正如我们对6月降息的点评观点，“货币政策调整价格手段，基本宣告了地产调控进入尾声，限购成为唯一底线”。

第四，降息利好固定收益类资产，也将提振A股。国内大类资产配置方面，国债、信用债等固定类收益降息利好A股利率市场化更进一步产品将继续牛市，我们前期推荐的添利B、聚利B等类固定收益产品很可能延续强势；短期利好A股，但是市场逻辑不再是简单的逆周期调控，市场更为担心的是地产调控失败和经济结构调整受阻，因此，我们保持谨慎态度。维持“战术上做做周期品、战略上配置弱周期”的策略不变。即使战术层面，也不可盲目追逐周期品，而应选择一些供需情况相对较好的品种。

第五，降息对降低高负债行业财务费用的逻辑依然成立，也更为确定。房地产受益于降息，一是降息将刺激下游需求，二是作为高杠杆的房地产行业将受益降息带来的财务费用的降低；从降低财务费用方面来考虑，电力、航空运输、高速公路、建筑建材等高杠杆行业受益最为明显；寿险将有所受益，由于寿险行业的资产负债期限都是长期的，存量的负债成本已经锁定，而存量资产将受益于资产收益率的下降，降息也有利于增加寿险行业的保费收入。

第六，此次，中国央行降息应属于全球货币政策再宽松的一部分。欧洲央行5日晚间宣布，将基准利率(主要再融资操作利率)下降25个基点至0.75%，英国央行英格兰银行决定，维持0.5%的基准利率不变，量化宽松额度增加500亿，至 750亿英镑，符合市场预期。在全球宽松货币政策下，风险资产受益，全球大宗商品将出现反弹，国内资源类股票将受到提振，但输入性通胀预期将再起，限制国内货币政策进一步空间。