中银国际华通路桥短期融资兑付危机垃圾债风的

中银国际：华通路桥短期融资兑付危机 垃圾债风险偏好难提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

华通路桥短期融资兑付危机，垃圾债风险偏好难提升事件：

华通路桥集团有限公司在上清所发布特别风险提示公告表示，由于企业董事长王国瑞先生正协助有关部门调查尚未返回企业主持工作，1 华通路桥CP001到期兑付存在不确定性，公司正在通过多种途径筹集偿债资金。

由于筹集偿债资金的缓冲时间较短，若无法按时兑付，将成为中国首单本金违约债券。

点评：

债券基本信息：

债券简称：1 华通路桥CP001债券代码：041 65009发行金额：4亿元人民币发行期限：1年到期兑付日：2014年7月2 日本计息期债券利率：7. %应偿付本息金额：429,200,000元人民币主承销商：广发银行股份有限公司，国泰君安证券股份有限公司公司主体评级：由原AA-、展望稳定下调为BB+、展望负面短融债项评级：由原A-1下调为B公司应对策略：

日前公司已着手开始加速应收账款清理，并向相关金融机构寻求帮助，同时政府部门已介入，协调外围欠款回收，协助有关部门向上级财政申请资金支持，帮助华通路桥渡过难关。

华通路桥此次短融兑付危机主要源于以下几个方面：

（1）路桥建设、煤炭业务发展瓶颈华通路桥的主业包括路桥施工，煤炭开采，并设计房地产及建材业务。由于近年来我国路桥建设已步入稳定发展阶段，市场竞争激烈，业务需求下滑，导致公司路桥业务遭遇增长瓶颈；同时，煤炭行业由于技术改进、事故停产及产业整合，公司也开始面临经营困境，整体财务实力被削减，影响资金稳定周转，从而带来兑付风险。

（2）应收账款占比过高，现金流稀缺公司路桥业务的主要客户多为地方政府及党政事业机关，过多应收账款尚未回笼，根据公司发布的201 年年报，共有5家政府机关对公司的应付款占公司应收款总额的40%，另外的应收账款也主要为与政府部门的资金往来。尽管公司账面财务数据良好，但应收账款高居不下，现金回流能力弱化，影响公司短融按期兑付。

（ ）公司短期债务高，进入集中偿付期由于应收预付款占比过高，煤炭行业整合发展吞噬大量资金，现金流稀缺导致公司债务逐年扩增，根据公司发布的1 年年报和14年1季报，公司短期债务规模已高达24亿元，相比去年同期增长71%，随着债务的逐日到期，公司目前已经进入集中偿付期，逐步增强的短期资金周转压力将提高公司短融按期兑付违约的可能性。

爱人不知道这件事 （4）外部融资能力减弱公司现有债务高及资金链问题已经影响公司整体外部融资能力，同时，董事长王国瑞被调查事件将带来更加严格的信用资质审查。随着公司公告发布导致评级下调，华通路桥使用外部融资筹集偿债资金将面临很大困难，这也大大增强了短融兑付风险。

倘若此次短融按期兑付失败，中国首例本金违约债券出现，中国债券市场\"零风险\"的神话将被打破，低评级信用债将受到更大冲击，同时基建投资领域BOT融资项目风险评估会更加谨慎。

我们猜测本期债券实质违约概率不大，原因主要是公司在银行信贷资源较多，公司参股了晋城银行、平定信用联社等多家金融机构。存量债务包括1 亿元的应付票据和银行贷款。短融规模仅有4亿，相比有限。融资能力在还债能力当中应是第一位的。银行也应有意愿支撑公司经营，以避免出现坏账。另一方面，公司现金流出问题，有很大程度上是应收账款过高引起的，只是短期资金周转问题，可以寻求支援化解。

我们认为，第一，民营信用债仍然是市场风险集中地，尽管不少国企有盈利偏差，经营管理低效的问题。但政治色彩仍不可忽略，地方政府的隐性担保是最强有力的增信。在违约问题上，民营始终会走在国企前面。信用问题是个融资问题，而不是盈利问题。

第二，在银行限制对产能过剩行业，和高危民营企业贷款的背景下。尽管整体宏观流动性偏宽松，但不被政策扶持的领域仍然存在较大的风险。尽管宏观数据企稳，但市场风险偏好难以改善。考虑到监管层在限制基金券商等机构杠杆，并完善交易所债券风险预警体系，垃圾债短期难有行情，风险溢价需要提升。

第三，城投债仍是投资者的避风港，从业人员都怕\"踩地雷\"，而城投债踩上也不怕，有政府提供\"安全垫\"给予缓冲，从之前佳木斯城投骗贷事件来看，市场对于城投风险偏好未有改变，融资能力是一项软实力，城投无疑具备更强的融资能力。其重要性胜过了盈利的稳定性。

特别提示在反腐打黑工作如火如荼进行中，要防范民营企业家政治地位对企业信用影响，股东背景分析比公司信用研究更重要。

合肥哪家治白癜风医院好